我们认为当前时点呷哺呷哺(00520)旗下双品牌均呈现较好的增长潜力：1）呷哺呷哺：精细化管理+ 2.0店型升级+套餐设置的多项举措共同推动下，实现了整体翻台率的改善。叠加广阔的南方市场空间，我们认为疫情后呷哺有望打开新的增长空间；2）湊湊：在经过2年磨练后，单店模型逐步成熟，目前湊湊店数较少且主要开设在一二线城市，高线城市持续加密+低线城市试水，展店空间有望进一步释放。疫后火锅行业整体恢复情况较好，公司双主力品牌同店修复+展店有望共同发力，目前时点继续推荐！

湊湊：打造“奶茶+火锅”新模式，补充大火锅中高端赛道，成为第二增长曲线。1）单店模型初成型：“奶茶+火锅”新模式定位年轻女性消费者，以有格调、有品质的中高档定位，通过社交分享的方式打响品牌知名度。奶茶的融入不仅有效释放非高峰期餐厅的限制产能，同时较高的毛利为公司创造直接利润，目前茶饮部分收入已占湊湊整体收入的20%。2018年湊湊于餐厅经营层面开始实现盈利，标志着湊湊的单店模型已初步打磨成型。2）未来展店空间大：目前湊湊门店主要开设在一二线城市，同时南北地区分布较为均衡，市场接受度较好，全国化门店扩张能力强。预计后续湊湊展店重点或仍为全国范围内一二线城市加密，同时逐步试水下沉市场；3）盈利能力有望继续优化：随着品牌势能的提升，与物业方谈判能力加强，同时依托公司成熟的供应链体系，有望带动租金、供应链成本降低，盈利能力进一步提升。

呷哺呷哺：根据年轻主流市场，破局、重塑品牌活力，同时辅助精细化管理，产品优化提高坪效，翻台及GP均有提升。1）分餐趋势利好：单身独居人群日益增加叠加疫情后消费者对用餐安全卫生意识增强，有望驱动“一人一锅”的小火锅消费增长。2）“LIGHT-POT”新店模型再升级，有望贴近年轻消费者：公司于2020年底陆续推出“LIGHT-POT”模型店悠唐店和“LIGHT-POT升级版”大悦春风里，装修风格采用轻奢风，同时加入奶茶档口，增强年轻人吸引力。同时升级版中更是进一步扩充下午茶和夜市经营时段，通过加入糕点炸物和鸡尾酒串串卤味等产品，打造全时段消费场景。3）管理层变动致管理风格向精细化运作转变，同店销售数据改善迹象已显：2019年8月原CFO赵怡接任CEO一职，其更注重系统性管理与创新，致力于建设上游拳头产品基地。同时由于以往外企大系统经验，尊重市场与数字，也善于精细化提效管理，通过优化套餐设置带动2019年下半年翻座率已有改善，2019年全年翻座率由2019H1的2.4倍提升至2.6倍，同店销售额降幅由2019H1的-1.9%收窄至-1.4%。存量门店升级完成，带动人均消费提升。价量双重因素驱动有望带动呷哺呷哺品牌经营数据持续向好；4）南方展店空间广阔：呷哺呷哺在南方市场品牌势能较弱，门店数量较少，但产品本身及公司运营方面进军南方并不存在不可逾越的障碍，通过加强市场营销以及对南方消费者偏好的了解程度的加深，在公司强大的供应链支持下，升级版3.0餐厅更佳适配南方消费者对于用餐环境、品质的高要求，有望打开广阔的南方增量市场。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价29.4港元。按照2022年业绩预测，当前呷哺呷哺30x PE相对于九毛九和海底捞60x和59x，呷哺呷哺具有一定的估值优势。呷哺呷哺经营数据向好，湊湊模型获得市场认可，两大品牌稳步展店,我们预计2020-22年公司整体营收69.14/119.75/153.15亿元，对应增速为+13.65%/+73.20%/+27.89%，归母净利润分别为0.26/5.72/7.28亿元，对应增速为-90.80%/+2058.56%/+27.26%。

风险提示：新冠肺炎对门店影响超预期；门店扩张速度不及预期；现有餐厅经营不善；餐饮行业风险；假设不及预期等

1.深耕火锅赛道，多业态开花

1.1. 深耕火锅赛道，覆盖平价&中高端，门店及零售渠道

目前公司产品矩阵主要包括呷哺呷哺火锅、凑凑火锅、调味料、茶米茶、呷煮呷烫。

1）呷哺呷哺为公司目前门店数量最多，营收占比最大的创始品牌，在国内首创吧台式涮锅，以一人一锅的形式，主打大众平价消费。源自台湾，1998年创立于北京，至今已经营超20载，是中国十大火锅品牌之一。

2）凑凑火锅是公司于2015年推出的高端火锅品牌，以“火锅+茶饮”新模式经营，瞄准中高端人群，获得良好的市场反馈，模式逐步成熟，进入快速扩张期。

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